【研究报告内容摘要】
事件:公司4月28日发布2020年一季报,报告期内实现营业收入26.35亿元,同比增长14.87%;归属于上市公司股东净利润5.16亿元,同比增长2.85%;归属于上市公司股东扣非净利润为5.25亿元,同比降低1.47%,公司一季度疫苗销售以及物流受到疫情影响,但仍保持了一定增长,公司业绩符合之前业绩预告。目前看3月份以来,接种工作已逐渐快速恢复。
财务指标上:整体费用端看,2020年一季度,销售费用1.37亿元,同比下降16.70%;管理费用0.48亿元,同比增长19.09%;财务费用0.39亿元,去年同期0.10亿元。其他财务指标看,报告期内应收账款52.83亿元,年初44.37亿元,主要是公司销售增长以及疫情影响回款的原因。存货37.05亿元,年初24.84亿元。经营性活动现金流净额为-4.85亿元,同比减少11.30%。
各产品批签发持续推进。根据中检院网站数据,公司自主产品q1批签发情况,acyw135疫苗批签发90万支(19q1无批签发),ac多糖结合疫苗批签发97万支(19q1无批签发),hib疫苗批签发86万支(19q1无批签发)。代理产品q1批签发情况,四价hpv疫苗批签发113万支(-10%,19年12月批签发114万支),九价hpv疫苗批签发41万支(19q1无批签发),五价轮状疫苗批签发117万支(+249%)。批签发持续推进,整体受到疫情影响较小。
公司综合实力强劲,重磅产品预防性微卡处于审批尾声,研发管线存预期差有望获得市场重估。研发管线中ec诊断试剂已处于待制证状态,预防性微卡已处于审批尾声阶段,有望于2020年q2获批。其他产品还包括了23价肺炎多糖疫苗、人二倍体狂犬疫苗、四价流感疫苗都处于临床iii期阶段,15价肺炎结合疫苗也于近期进入临床iii期阶段,ev71疫苗、四价诺如疫苗、痢疾双价疫苗都已开始临床试验,未来几年将会逐渐上市销售,提供持续发展动力。我们认为市场对公司研发管线认知存在较大预期差,公司研发管线有望获得市场重估。
公司第二期员工持股计划购买完成彰显未来发展信心。公司第二期员工持股计划已经购买完成,成交价格41.28元/股,成交总金额6.67亿元。相比第一次员工持股金额更大,涉及人数更多,充分释放员工积极性也表明公司对未来发展的坚定信心。
盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润分别为33.91亿元、49.14亿元以及61.64亿元,同比增长43%、45%以及25%;eps分别为2.12元、3.07元以及3.85元。维持“买入”评级。
风险提示:hpv疫苗销售低于预期;预防性微卡上市进度低于预期。

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